交银发布研报称，石药集团（01093）下调2026年、上调2027-28年财务斟酌，主要反应对授权费收入阐发节拍、原料药收入审慎的斟酌。下调主义价至8.05港元，面前估值理（23倍2026年市盈率），督察中评。

交银主要不雅点如下： 嘉兴塑料挤出设备

1Q26剔除授权费后的主业收入增长0.4

有复苏态势但略低于该行此前的预期，主因原料药业务在价钱波动中承压。基于各异化平台的研发阵势执续进，下半年临床数据读出、BD里程碑付款、IND等积实行。但研究到主业功绩复苏尚有不深信嘉兴塑料挤出设备，且面前估值理，该行暂督察中评。

1Q26成药销售功绩复苏，原料药执续承压

1Q26成药业务销售（剔除授权费收入后）同比增长6.2嘉兴塑料挤出设备，略好于该行此前的预期，分域看：1）CNS、心管分袂录得22/31的增长，主要得益于恩普院外私费销售增长，以及明复乐在心梗、脑梗等域的执续广；2）线还原正增长（+2）。受居品价钱波动的影响，VC和抗生素原料药收入分袂下落19/35，食物销售自由，收入+0.5；原料药出供词销两旺，地缘不深信影响原料价钱上升，后续收入趋势有望企稳。跟着研发管线迟缓投入贸易化得益期，2026年有望上市至少10款新址品，塑料管材生产线重复集采影响莽撞、中枢大单品执续放量，惩处层督察全年功绩还原正增长的造就。扣除授权费收入后的销售毛利率为77.3，同环比均有上升。公司于近期从阿斯利康收到长寄递本领平台及多肽药物AI发现平台作付款12亿好意思元，惩处层对全年BD收入的阐发节拍流露乐不雅。

多条管线研发取得积阐发

1）与阿斯利康作的代谢类阵势：Lp（a） I期已完成，小分子作阵势投入I期临床；GLP-1/GIP双靶和Amylin长制剂有望近期获取里程碑付款。2）域翻新管线：B7H3 ADC安全于竞品，行将于ASCO大会公布，明天进HER2阴乳腺东说念主群；PD1/IL-15双抗有望于2H26公布I期数据，已在多个冷中不雅察到积疗和安全信号。3）PCSK9小核酸阵势在内地阐发快，个III期已入组完成，in vivo CAR-TI期已有积信号，Lp（a） CAR-T 2H投入IND阶段。

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